天风证券：赋予黄山旅游买入评级

2022-04-18天风商业银行股份有限从新公司刘章明,何典雅对黄山游览(600054)进行研究并发布了研究报告《SARS下业绩借助于扭亏，1]布局+数智化驱动的发展》，本报告对黄山游览注意到买入下调，这两项股价为11.58元。

黄山游览(600054)

2021年从新公司借助于盈余8.95亿元/yoy+20.84%；整体毛利率35.63%，开店补贴+1.82pct，归母盈利0.43亿元，成交量为-0.46亿元，开店补贴大幅扭亏；扣非归母盈利-0.51亿元，开店补贴减亏0.51亿元；EPS为0.06元，合理业绩预告列车运行。21Q4盈余2.26亿元/yoy-21.05%，归母盈利0.19亿元/yoy+1105.98%，主要来自于赛富基金会收益；扣非归母盈利-0.50亿元，受SARS影响开店补贴增亏0.23亿元。

拟大笔佣金回馈间公司，彰显良好经营情况。从新公司揭晓21年利润分配工程建设，拟以实施权益分派持股登记日登记的总股本为基数分配利润，向全体间公司每10股派辨认出金红利1.02元（含税），B股净利以美元派发。按照从新公司这两项将近7.29亿股的总股本计算，本次佣金的现金总额将高达7439.67万元，现金佣金比率为171.14%。

补贴端：21年黄山森林公园合计接待进山游览完全恢复至19年的47.82%，其中，21H1较19年完全恢复度为60.40%，21H2较19年完全恢复度为36.94%；跨河及观景台21年合计运送游览完全恢复至19年的49.06%，其中，21H1较19年完全恢复度为62.56%，21H2较19年完全恢复度为38.35%。分金融业务来看，21年酒店金融业务补贴2.45亿元，开店补贴+8.9%；跨河金融业务补贴2.75亿元，开店补贴13.65%，完全恢复至19年的49.65%；游览服务金融业务补贴2.27亿元，开店补贴+18.21%；森林公园金融业务（原园林开发金融业务，并上升从原游览服务业中分离的太平湖和花山迷洞窟森林公园金融业务）补贴1.15亿元，开店补贴+29.49%；徽菜金融业务（从原酒店金融业务中分离）补贴1.35亿元，开店补贴+64.08%。

立足1]布从新局，全力拥抱数智时代。1）从新公司坚持聚焦山水画人文人力，放缓加快1]游览布局，决意相结合山、水、自然村、洞窟、大镇、茶等多业态相结合发展。①在此之前花山谜团洞窟森林公园总合提升工程概念设计已建成并开园开店；②山上翻修概念设计中，排云型大队酒店开店、高端山宿云亼·曙光里品牌逐步打响，狮林崖舍、东海宾馆翻修进展顺利；③太平湖游览概念设计发展军事战略逐步清晰，水娱乐和水消闲游览概念设计得到热挑。2）全力推广数智化转型，①通过深化与科大讯飞(002230)合作开发，加快森林公园智慧导览系统建设；②企图苍蝇企业集团，创从新打造出主客共享的“目的地从新游览从新生活”一站式从新电子商务，放缓开发智慧森林公园系统化解决办法；③联合妙趣互娱前身云上游从新公司，打造出电商直播概念设计。3）利用好赛富基金会平台，做好投后概念设计孵化跟进及人力嫁接，全力加快徽菜与跨河金融业务。4）从新公司董事长原任控股从新公司章德辉总任企业集团党委书记，企业集团背书下集中管理可期待。

投资额表示同意：22年SARS反复、森林公园游览复苏节奏具有较大连续性，但从新公司为国内共存森林公园三阳，具备看重共存人力今世，下一代或将接踵而至企业集团背书放缓集中管理，且从新公司大幅提高多业态相结合发展并与赛富基金会等促进合作开发，晚期的发展可期。考虑22年年末SARS多地发散，影响游览出门，从新公司作为森林公园三阳同样承压，我们将22-24年从新公司归母盈利下调至0.50/2.66/3.77亿元（2021年9月预计从新公司22/23年归母盈利为3.00/4.02亿元）；这两项总市值对应PE分别为162/30/21，表示同意关切。

几率上会：SARS完全恢复远不如预期，从新概念设计建设远不如预期几率，基金会平台收益远不如预期几率

该股最近90天内计有3家部门注意到下调，买入下调1家，作价下调1家，一般来说下调1家；过去90天内部门最终目标均价为9.8。商业银行之主星市价分析来进行标示出，黄山游览（600054）好从新公司下调为2.5主星，好商品价格下调为2.5主星，市价总合下调为2.5主星。(下调范围：1 ~ 5主星，最低5主星)

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