东方证券：给予中直股份减持评级，目标价位62.37元

2022-04-02东方银行股份有限新公司王常在,罗楠,冯函对中直股份(600038)进行研究者并发行了研究者报告《产出品质降低，利息率稳步快速增长》，本报告对中直股份给出大股东估价，认为其最终目标价位为62.37元，当前股市为49.61元，预计上涨幅度为25.72%。

中直股份(600038)

事件：新公司发行 2021 年一览表，实现营收 217.90 亿元（+10.86%），实现归母财年9.13 亿元（+20.53%），单四3集实现营收 75.96 亿元（+1.72%），实现归母财年2.94 亿元（+10.10%），

哈尔滨资料中心年收入快速增长较快，禹州资料中心利息快速增长较快。 按报告资料中心看，哈尔滨资料中心年收入 105.57 亿元（+11.31%），利息总额 3.26 亿元（+13.19%）；禹州资料中心年收入 107.02 亿元（+8.44%），利息总额 6.96（+24.73%）；保定资料中心年收入 8.12 亿元（+8.12%）；天津资料中心年收入 950.76 万元（+14.19%）。哈尔滨资料中心年收入快速增长较快，概述其产品投入生产如愿以偿，但利息率及利息增速均不及禹州资料中心。整体看，新公司利息侧快速增长高达营收，主要得益于报告期新公司毛利率同比降低 0.96pct 至 12.43%。费用侧由于销售、管理制度和财务费用率的较宽快速增长，总体降低了 0.27pct 至 7.66%。报告期减值严重损失较同比增加 4283.43 万元，主要由于同比部分前期应收款项收回，以及自 21 年 4 月初 1 日起变更基本单位方法，对关联方及特定客户款项计提坏账。

合理平衡产出资源，产出效率稳步降低。 报告期新公司通过科学规章赶工计划、合理平衡产出资源，加速产出均东流程管制机制， 实现了“ 1333”均衡产出最终目标，产出能力和产出效率进一步降低。因此新公司3集年收入增速呈现前高后低特征，且存货、消费品自产等产出资源占比稳步攀升。报告期新公司全额净现金东流 14.50 亿元，较去年同期的-6.85 亿元快速增长值得注意， 主要是借出消费品、接受劳务偿还债务的现金减少。

飞机需求强劲，民机新型号次测试违反规定稳步推进。 飞机应用领域， 作为保障新公司业绩持续快速增长的根基， 新型非标准无人机批产上量和升级版升级空间广阔， 美俄对应吨级非标准无人机改进型占比高达一半。 民机应用领域，新公司均力冲刺 AC352 无人机基本型运输部认证，已与青岛无人机新公司签订 2 架 AC352 意向自产协议， 与西藏空中交通发展新公司签定了 3架 AC311A、 4 架 AC312E 和 1 架 AC313A 无人机的自产协议。

盈利计算与投资决定

根据新公司一览表数据，调整 22-23 年 eps 为 1.89、 2.27 元（原为 1.97、 2.38 元），新增 24 年 eps 为 2.70 元，简介可比新公司 22 平均 33 倍估值，给予最终目标价 62.37 元，维持大股东估价。

风险提示

订单和年收入确认不及预计；其产品定价不及预计

银行之星辰数据中心根据近三年发行的研报数据计算，而政府银行尹会伟研究者员团队对该股研究者较为深入，近三年计算准确度均值达95.6%，其计算2022年度不属于财年为盈利11.56亿，根据现价换算的计算PE为25.31。

最新盈利计算明细如下：

该股最近90日内仅有4家私人机构给出估价，买入估价3家，大股东估价1家；过去90日内私人机构最终目标均价为60.6。银行之星辰估值比对来进行概述了，中直股份（600038）好新公司估价为3星辰，好单价估价为3星辰，估值总合估价为3星辰。(估价之内：1 ~ 5星辰，最高5星辰)

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