民生证券：给予士兰微回购评级

2022-04-02民生上市公司持股有限母公司方竞,童秋涛对士兰微(600460)进行研究并发布了研究简报《2021年年报点评：的产品长时间适配、下游短时间内开花，22年业绩指引赋予努力》，本简报对士兰微给出出售评定，当前股价为47.78元。

士兰微(600460)

3月末28日，士兰微发布21年年报，母公司借助于盈利71.94亿元，工业部门产值放缓68.07%，归母单是15.18亿元，工业部门产值放缓2145.25%；扣非单是8.95亿元，工业部门产值大幅扭亏。

21Q4服务费计提制约利润体现，22年指引赋予努力。Q4借助于盈利19.72亿元，工业部门产值放缓49.80%，环比3.06%；毛利率34.11%，环比微降0.88pct；归母单是7.90亿元；扣非单是2.08亿元，环比下降-27.10%。扣非单是环比下降主要因：1）Q4计提近4500万资产减值损失，主要为存货跌价和在建工程施工减值；2）技术开发服务费投入生产较多，环比Q3减小近3000万；3）母公司12英寸产线投入生产减小，通过权益法核算的长期股权投资收益减小（通过投资收益科目核算，但属于主管部门制约）。母公司原订2022年借助于盈利100亿元大约（工业部门产值放缓39%大约），营业总成本将遏制在85亿元大约（工业部门产值放缓41%大约），适当赋予母公司发展努力。

生产成本长时间加码，的产品结构飞速适配。母公司21年底12寸月末产出；也3.6万片，我们预料22年底将达6万片，将成为欧洲各国仅次于生产成本的IDM母公司。且母公司的产品价值量长时间改善，如21年下半年士兰集成5/6英寸单片盈利达662.87元，相比上半年改善4.30%，8英寸单片盈利1827.35元，相比上半年越来越改善8.73%，体现的产品结构飞速适配。

IGBT等高端的产品加速打破，下游向工业部门、汽车的产品发力。IGBT层面，母公司电子产品IGBT模块在菱电自动化、零跑、汇川、比亚迪(002594)等长时间验证出货；光伏新材料层面与阳光、固德威等主流的产品均有；系列的产品IPM模块运用于系列的产品及工业部门变频的产品，正逐步替代日系的产品，21年盈利破8.6亿元，且再热卖2代IPM模块；工控领域也与汇川、英威腾(002334)等有所减小密切合作供应。

SiC层面，母公司同步进行车规级SiCMOSFET器件技术开发，将要进一步可靠性评核，将送顾客评价并开始量产；且著手在鼓浪屿士兰明铋工程施工建设的6寸SiC产线原订在22年Q3借助于通线；GaN也已有工程施工样本供内部评价。

MEMS层面，母公司盈利打破2.6亿元，加速度计等的产品踏入HMOV等头部顾客，并将加快向白电、工业部门、汽车等领域拓展。

虚拟芯片层面，母公司热卖一系列手机快充、车充的产品，覆盖20W-65W转速全域，并热卖多款安防用PoE（以太网供电）芯片，包括多款DC-DC设备芯片。而长期目标越来越是探讨车规和工业部门级设备管理及信号链的产品。

投资建议：我们原订母公司2022/23/24年归母单是分别为14.41/20.95/26.64亿元，相异现价（2022.4.1收盘价）PE分别为47/32/25倍，我们力挺母公司的产品高端化适配进展，IGBT、MEMS及第三代集成电路等业务进展飞速推进，成长潜力越来越值得期待。维持“录用”评定。

可能性提示：行业周期性涨落可能性；技术迭代不及预料的可能性；生产成本爬坡及顾客开拓不及预料的可能性

该股最近90即刻总计17家政府机构给出评定，出售评定15家，增持评定2家；过去90即刻政府机构目标均价为68.31。上市公司之星总价分析工具显示，士兰微（600460）好母公司评定为3.5星，好价格评定为2星，总价整体评定为2.5星。(评定全域：1 ~ 5星，最高5星)

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