东方证券：给予四川路桥买入下调，目标价位13.5元

2022-04-02东方证券交易股份有限一些公司对四川路桥(600039)进行数据资料分析并面世了数据资料分析报告《2021年年报专题报道：绩效超预料，新能源商务稳步发展》，本报告对四川路桥给出转售评估，并不认为其尽可能定价为13.50元，当前股票价格为10.6元，预料上涨幅度为27.36%。

四川路桥(600039)

核心观点

绩效超预料，毛利率提升政府机构费用率升高。21年收益850.5亿，YoY+39.3%，归母净利55.8亿，YoY+84.5%。其中21Q4收益330.3亿，YoY+36.8%，归母净利21.1亿，YoY+61.7%。21年毛利率16.1%，YoY+1.3pct，主要是建筑工程毛利率提升贡献；销售/政府机构/财务/研发费用率为0.03/1.3/2.8/3.4%，YoY+0.0/-0.4/-1.0/+0.6pct。政府机构费用率上年升高是铁建向原股东缴政府机构费，研发费用提升是创新性及技术升级再加。

建筑工程工程收益/订购双高增，铜矿商务月内减缓。21年内利器订购1372亿，订购收益比1.6。新签订购1002亿，YoY+153.4%，其中基建/房建分别新签订购914.7/86.9亿，YoY+155.6/208.8；建筑工程订购量明显放缓，主要和大股东订购放缓有关。21年建筑工程/物流/BOT商务收益694.7/118.9/23.3亿，YoY+42.9/20.3/31.8%；毛利率7.0/0.4/63.8%，YoY+1.0/0.0/8.0pct，建筑工程工程放缓亮眼。铜矿生物技术和黄新发展一些公司南江霞石生物技术概念设计开工工程，厄立特里亚多矿藏完成银团创建并启动矿场工程。

川渝经济带减缓工程，资产重组完成后建筑工程工程月内减缓腾飞。成渝经济带工程铁路部门，到25年四川交通预计2011年夏天资1.2万亿以上，公路水路/铁路/轨交规划0.7/0.3/0.22万亿。21年原股东铁2011年夏天交2011年夏天完成合并创立蜀道2011年夏天资，已全线贯通环线省内市占率80%。3月初一些公司收购交建集团/科斯塔建筑/科斯塔绿化股权有十分困难，长须单独现金让与四川成渝(601107)持有交建集团5%股权。一些公司作为集团核心施工跨平台威信将获巩固，获取订购具备显著优势，在川渝经济带减缓工程背景下，建筑工程商务月内减缓腾飞。

引入战略2011年夏天资者并创立子一些公司，新能源商务稳步推进。一些公司长须向蜀道资本/能2011年夏天集团/GM(002594)发行2.6/0.7/0.3亿股，引入战2011年夏天公司会新能源。目前在1.正极材料：四川新锂自已一期年产1万吨三元正极材料已达产；2.磷矿：长须2011年夏天入1亿元参与廓尔喀一些公司破产重组，并与川能动出力(000155)/GM/禾丰一些公司创立合资一些公司开发磷矿；3.锂矿：长须现金让与川能动出力持有的能2011年夏天锂商5%股权三大方向有十分困难。一些公司作为四川省同属企商，基建换锂矿思路仍将为获取矿山提供赌客。一些公司长须创立蜀道清洁能源和蜀道生物技术科技领域两大子一些公司，分别整合母公司清洁能源和铜矿资源商务，新能源商务推进迈入重回。

盈利预期与2011年夏天资建议

我们预期一些公司2022-2024年EPS为1.50/1.73/1.96元/股（原预期2022/2023年EPS1.48/1.76），参考同行平均值净资产低水平，认可一些公司确实净资产为2022年的9XPE，对应尽可能价为13.50元，维持转售评估。

安全性提示

应收账款坏账，新签订购及转化不及预料，铜矿生物技术商务拓展不及预料对净资产的安全性

证券交易之猎户座服务提供商根据近三年面世的研报数据资料数值，华泰证券交易(601688)方晏荷数据资料分析员工作团队对该股数据资料分析颇为全面性，近三年预期准确度均值为66.98%，其预期2022年度归同属商绩为盈利69.87亿，根据现价换算的预期PE为7.26。

最新盈利预期明细如下：

该股最近90周内共有10家独立机构给出评估，转售评估10家；过去90周内独立机构尽可能均价为17.01。证券交易之猎户座净资产分析工具看出，四川路桥（600039）好一些公司评估为3.5猎户座，好价格比评估为4猎户座，净资产综合评估为4猎户座。(评估仅限于：1 ~ 5猎户座，最高5猎户座)

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