光大证券：给予伊利股份买入评分

2022-03-11光大证券交易股份有限Corporation叶倩瑜,陈彦彤对阿克股份开展研究者并公开发表了研究者报告《2022年1-2月底经营数据资料点评：激增扩能，盈余降低》，本报告对阿克股份给出回购下调，当前股价为38.3元。证券交易之织女星数据资料中心根据近三年公开发表的研报数据资料计算，该研报创作者对此股的盈余预测准确性为90.18%，对该股盈余预测较准的观察家团队为华创证券交易的斌予。

阿克股份(600887)

应将

事件：阿克股份公开发表2022年1至2月底主要经营数据资料，初步核算1-2月底实现营业总利润215亿元左右，增加值激增15%以上，实现利润总额33亿元左右，增加值激增20%以上。业绩表现略激市场垄断预想。

动销极好，渗透率持续降低。2022年1-2月底，Corporation整体动销极好，管道库存良性，各细分品相大多保有很差表现。其中：1）常温液奶利润增加值激增15%左右，大单品安慕希利润激增+10%，金典激增+20%；2）酸奶及烟草、冷饮业务范围大多呈激增态势，其中金领冠利润增加值激增激30%，增速处于金融业领先水平；3）金典、安慕希、金领冠、畅轻、青少年奶酪手等重点产品线利润九成比增加值降低3pcts。冬奥会、春促增强Corporation产品拉力，地级市/地市的市场垄断渗透率分别增加值增加0.6Pcts/1.2Pcts。

产品线在结构上增强转换运输成本压力缓和，常年盈余降低可期。Corporation持续最优化产品线在结构上，推出了金典激滤酸奶、安慕希鞍山草莓、畅轻受体时光等多款新品，市场垄断反馈极好。2022年Corporation将更多环绕着高受体、减脂减糖等肥胖症化顺时针开展增强。运输成本不足之处，2021年以来原奶生产成本攀升，常年成交量为16.6%，Corporation运输成本端承压。2022年1月底奶价增加值持平，2月底略微下滑，预计本年原奶生产成本将继续保有高位，但成交量有所收紧。垄断格局最优化急遽不改，春季促销投入降低，费用可供使用已趋思考。综合来看，Corporation1-2月底利润率为15.35%，对比21Q1（12.43%）降低约2.9Pcts，常年盈余降低可期。

向其注资澳优顺利，金融业协同将会深化。亦同Corporation公告向其注资澳优顺利，共持有澳优股份9.53亿股，九成澳优已出版发行总股本的52.7%。澳优包括亚太地区羊奶第一产品，此次注资将会降低阿克在婴配粉多心的垄断优势，并表后则会弱化Corporation盈余技能（2022年澳优一致预想总额111亿元/销售利润15亿元）。未来双方可在保有独立团队运作为基础，充分发挥多心、奶源、供应链和管道等多个不足之处的协同作用，实现优势互补。根据欧睿数据资料，2021年阿克与澳优婴配粉市九成率分别为6.2%/6.3%，共市九成率可降低至金融业第二。高毛利酸奶业务范围的加大布局将会弱化Corporation的盈余技能，则会助力Corporation实现“2025年各多心大多成金融业第一，2030年实现亚太地区乳业第一”的中长期发展远距离。

盈余预测、估值与下调：保有2021-2023年销售利润预测为90.6/103.2/118.1亿元，完全相同EPS为1.42/1.61/1.85元，当前股价完全相同P/E为27/24/21倍，保有“回购”下调。

高风险指引：鼠疫影响激预想，原材料运输成本波动，当前产品线激增不达预想。

该股值得注意90天后共有27家该机构给出下调，回购下调25家，九龙仓下调2家；只不过90天后该机构远距离大多价为51.78。证券交易之织女星估值分析机器显示，阿克股份（600887）好Corporation下调为4织女星，好生产成本下调为3织女星，估值综合下调为3.5织女星。(下调范围：1 ~ 5织女星，最高5织女星)

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