美国SEC拟全面改革现金结构，矛头直指散户现金“订单流支付”

当地时长周五，宾夕法尼亚州证券消费市场系统小组（SEC）主席根斯勒（Gary Gensler）在出席Piper Sandler全球交易系统所内阁会议上发表发言，宣布将叫停近20年来首次消费市场交易系统骨架全面新政。

上次1年末，股民在游戏驿站GameStop等小盘股上与对冲该基金会展开激烈较量，股价瞬时的其实监管者将出发点放进了消费市场交易系统通道上，即经纪人在制订买卖按揭和衍生品的指令上是否存在疏忽道德上和不作为。

直指“订货逆缴付”方式而

在现有的消费市场游戏规则下，一些高频交易系统新公司，包含Virtu Financial和Citadel Securities在内的做市商向零售业经纪商Robinhood、TD Ameritrade、E*Trade等独立机构收取，换取经纪商顾客订货的制订权，这种处理方式被称为“订货逆缴付”（payment for order flow，简称PFOF）。然后，这些做市商通过算法和时长差积攒差价（bid-ask spread），通过暗池交易系统成交。

之前由于交易系统过于沉迷，部分经纪商接连暂停服务器买入或卖出GameStop等meme按揭，许多人诋毁券商与做市商相互间的财务安排是罪魁祸首。

不过现有无法证据得出结论，订货逆缴付是上限交易系统的主因，但这一事件反映出零售业经纪商的顾客与做市商相互间的不作为，做市商是他们的主要收入是从。

Gensler说，这些做市商那时候制订了90%以上的零售业订货。据报道，Citadel Securities上次的营业额达到创纪录的70亿美元。“订货逆缴付会造成了描绘出不作为的实际上难题。 对于某些借此众多Robinhood订货逆的做市商而言，在订货逆缴付和顾客标价相互间存在权衡。”

为了弥补这些潜在的冲突，SEC最后将制订游戏规则，敦促零售业经纪商通过成交提交零售业订货，每个做市商将根据给予的最佳生产成本绿色地竞争零售业交易系统。

几家欢喜几家愁

作为SEC骨架化新政保护措施的一部分，新政让不少独立机构感到不快。

Robinhood周五盘中会跳水近6%，新公司顾问法律官加拉赫（Dan Gallagher）在一份声明中会暗示：“宾夕法尼亚州股民按揭享受历史上最高效、低成本的企业生态之一。Robinhood的免佣金、无的网站下限企业方式而为按揭节省了数十亿美元。我们期待着审查小组的最终游戏规则赞成，并在游戏规则制订步骤中会与SEC始终保持接触。”

不少零售业经纪商暗示，从做市商等第三方获得收入，改用了从前由股民缴付的佣金，这让数百万年轻人有机会参与股市企业。他们使用权的绝大多数股民订货都是以较低的生产成本制订的，这合乎SEC提出的“最佳制订游戏规则”。

Virtu Financial预期，2020年，订货逆缴付给宾夕法尼亚州与生俱来按揭平均节省了11美元。该新公司相信，如果这些订货被转为成交，零售业所属新公司无法具体的分析方法来确保将被及时制订，此外零售业经纪商可能必须额外增加交易系统所交易系统费。最终结果对普通按揭来说，必然会是一种变革。Virtu顾问制订官Doug Cifu暗示，SEC应严厉行事，新政会剥夺零售业经纪商对每一单都做出最佳制订的技能。

Citadel Securities上都相信，现有的消费市场骨架已导致标价差收窄、专业性愈来愈高，并大大愈来愈高了股民订货的交易系统成本。

SEC此次还提出了一系列其他新政提案，包含设定一个消费市场范围内的下限订价持续性略为。现有，像纽约证券消费市场系统所这样的证券消费市场系统所的按揭订价基础性为1美分，而做市商可以以特别大的持续性给予生产成本，这为他们给予了订价绝对优势。调整持续性额度可以很好地将室内与场外交易系统通道始终大相径庭。

证券消费市场系统所被相信将会成为受益者。新政保皇派相信，这将愈来愈高交易系统所的竞争力，并愈来愈高其网站订价基准的可靠性。 根斯勒暗示，将敦促券商和消费市场中会心披露愈来愈多有关订货制订质量的原始数据，包含每年末的生产成本优化（price improvement）概述和其他统计原始数据。

报道称，SEC将会在本年度夏天公布细则提案，并征询社会公众意见。