天风证券：给予明阳智能回购评级，目标价位45.81元

天风证券市场股份有限Corporation孙潇雅近期对明阳人工智能(601615)进行深入研究并发布了通报书《半直扑先行者，自供降本叠加船只弹性扬帆》，本通报对明阳人工智能假定套现下调，看来其最终目标同类厂商为45.81元，局限性成交量为26.16元，预期上涨幅度为75.11%。

明阳人工智能(601615)

欧美国家黄金时代，小型化扑动半直扑新科技路线+原材料市场营销共同借助GW降本

GW降本途径：1）构建新科技路线；2）构建原材料市场营销。

1）双馈Co直扑→半直扑，性能强，表面积和配重小，新科技创新降本

双馈：有齿轮箱，转换器容量供给小→采购成本高但技术开发成本很低。直扑：无齿轮箱，但涡轮机表面积大，全功率转换器容量大→采购成本很低但技术开发成本高。

小型化趋势下半直扑新科技综合性直扑与双馈新科技军事优势，性能增强，表面积和配重减少，技术开发成本降很低，2020及2021年各厂家新机型中，半直扑第二季度从20年的9%大大提高至21年的59%。

2）新兴产业平行一体化：向下最重要零部件自产+自制结合，降本同时为了让GW强化；向下延伸GW场技术开发运营，大大提高盈利战斗能力

零部件自产+自制相结合：GW零部件技术开发成本占更以，自产与自制相结合向供应商输入新科技厚度绑定，或大大提高自我配套采购战斗能力，降很低技术开发成本的同时情况下GW整体的先进性与性能，抢占市场。

技术开发、运营GW场大大提高盈利战斗能力：售电毛利率在60%以上，远高于经销商整机的毛利率20%左右。

明阳人工智能核心看点：

1）Corporation半直扑新科技领先。Corporation于2010年已经另一款了基于半直扑新科技的全球首台3MW超适合于型GW厂内，超适合于传动新科技中止了轴承的外圈，降很低技术开发成本的同时大大提高性能。

2）自供比例高→厂商迅速强化+降本。对于3.0兆瓦以上GW厂商，Corporation将自主采购涡轮机、齿轮箱、电控系统等部件，自主配套率将达到约60%，厂商单位技术开发成本降很低6%。

3）船只GW占更以，弹性大。利端：船只GWGW性能要求更高，毛利率高于海上GW；量端：我们原定国内/亚洲地区船只GW22-25年CAGR37%/56%，而国内GW凭借售价军事优势出海。

GW安装及后期运维属性强，因此整机厂家出海并非止于经销商GW，更最重要的是收尾GW单项建设。Corporation一方面通过与当地GW厂家共同技术开发，同时更进一步在亚洲地区建设GW采购基地逐步扩大市场份额。

盈利计算：

我们计算Corporation2022-2024年归母营业额分别为40/48/54亿元，同比增长30%、20%、13%。考虑到23年吹拂大年Corporation有望放量，我们对Corporation的GW经销商、风场技术开发运营购入分别给予23年PE20X、20X，对应市值964亿元，对应成交量45.81元，首次覆盖，给予“套现”下调。

效用提示：船只GW单项供给胜于预期；GW迭代胜于预期；亚洲地区市场拓展进度胜于预期；测算具有主观性。

证券市场之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券市场王磊深入研究员团队对该股深入研究较为深入，近三年计算精度标准差高达97.34%，其计算2022年度归属营业额为盈利40.07亿，根据下同换算的计算PE为13.86。

最新盈利计算明细如下：

该股最近90天内共有14家机构假定下调，套现下调7家，增持下调7家；以前90天内机构最终目标均价为33.13。证券市场之星估值分析工具显示，明阳人工智能（601615）好Corporation下调为4星，好售价下调为3星，估值综合性下调为3.5星。(下调覆盖范围：1 ~ 5星，略低于5星)

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